人民幣重回穩(wěn)定通道
截至8月29日，在岸、離岸人民幣兌美元雙雙升破6.61關(guān)口。截至目前，8月，離岸人民幣累計(jì)漲幅將近2%，這背后除了美元近期走低，更大的驅(qū)動(dòng)在于企業(yè)止損結(jié)匯避險(xiǎn)盤潮涌。中國經(jīng)濟(jì)基本面的積極向好和人民幣匯率的穩(wěn)定也激發(fā)了境外資金流入的熱情。
美元的頹勢(shì)，似乎正在造就人民幣的強(qiáng)勢(shì)。
截至8月29日20時(shí)，在美元指數(shù)盤中跌破92整數(shù)關(guān)口，刷新年內(nèi)低點(diǎn)91.62的情況下，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率順勢(shì)突破6.6整數(shù)關(guān)口，盤中一度創(chuàng)下6.5915的年內(nèi)高點(diǎn)；境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率也突破6.6，盤中創(chuàng)下6.5934年內(nèi)高點(diǎn)。
“不過，8月初美元指數(shù)跌至92.61時(shí)，對(duì)應(yīng)的人民幣匯率在6.71附近，如今美元指數(shù)僅僅下跌至91.61（跌幅不到1%），而人民幣匯率則突破6.6（漲幅超過1.5%），表明人民幣上漲得到了額外的助推劑。”一位香港銀行外匯交易員指出。在他看來，這個(gè)助推劑，就是境內(nèi)企業(yè)結(jié)匯盤潮涌。
具體而言，此前不少持有美元債券的境內(nèi)企業(yè)為了對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，囤積了大量美元頭寸，對(duì)應(yīng)的換匯成本在6.6-6.7之間，如今人民幣匯率突破6.6，這部分美元頭寸面臨匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，迫使企業(yè)緊急止損結(jié)匯避險(xiǎn)。此舉無形間放大了人民幣近期漲幅。
多位外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，企業(yè)止損結(jié)匯避險(xiǎn)盤潮涌，一方面左右了近期人民幣漲幅，另一方面也令人民幣上漲行情進(jìn)入新階段。此前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為人民幣匯率企穩(wěn)反彈，主要?dú)w咎于美元指數(shù)下跌與逆周期因子的引入，如今企業(yè)結(jié)匯潮的出現(xiàn)，某種程度將引領(lǐng)人民幣反彈上漲至新高度。
花旗集團(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉利剛在近日舉行的海銀財(cái)富第四屆財(cái)富管理高峰論壇間隙向記者表示，企業(yè)結(jié)匯盤潮涌還有助于改善中國結(jié)售匯逆差狀況，從而令人民幣升值得到更多經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)的支持。
“隨著人民幣擺脫此前的下跌預(yù)期，當(dāng)前全球資本對(duì)投資人民幣的興趣正在迅速升溫。相比歐元面臨英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)，美元?jiǎng)t陷入特朗普經(jīng)濟(jì)政策博弈、人民幣的基本面更加穩(wěn)固（中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)好轉(zhuǎn)），加之人民幣在世界主要貨幣的收益率最高，勢(shì)必吸引大量境外資本青睞，進(jìn)而推動(dòng)人民幣匯率中長期上漲。”劉利剛指出。
中國人民銀行參事盛松成也認(rèn)為，人民幣匯率已趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今年下半年依然會(huì)維持穩(wěn)定且有所升值——在中國經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較高的背景下，年底人民幣匯率完全有可能到達(dá)6.5-6.6的區(qū)間。
企業(yè)結(jié)匯潮涌“探因”
近期企業(yè)結(jié)匯盤潮涌，出乎不少外匯交易員的意料。畢竟，早在兩個(gè)月前，很多企業(yè)依然在積極購匯儲(chǔ)備美元頭寸對(duì)沖人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，6月份銀行結(jié)匯9995億元人民幣，售匯11419億元人民幣，結(jié)售匯逆差1425億元人民幣，較5月1178億元的逆差顯著擴(kuò)大。
“其實(shí)，很多企業(yè)低估了引入逆周期因子對(duì)人民幣匯率的提升作用。”一位外匯交易員透露，此前相關(guān)部門通過讓人民幣掛鉤一籃子貨幣指數(shù)，緩解人民幣兌美元的貶值壓力，但由于一籃子貨幣指數(shù)兌美元呈現(xiàn)順周期效應(yīng)（即美元漲，一籃子貨幣指數(shù)下跌），因此其沒能大幅對(duì)沖美元指數(shù)上漲帶來的匯率下跌壓力。于是當(dāng)相關(guān)部門在人民幣匯率形成機(jī)制引入逆周期因子時(shí)，不少企業(yè)并不認(rèn)為其會(huì)有效遏制人民幣下跌預(yù)期。
隨著7月底人民幣匯率持續(xù)大漲一舉突破6.7整數(shù)關(guān)口，不少企業(yè)開始意識(shí)到逆周期因子對(duì)人民幣匯率的拉動(dòng)作用，開始考慮將手里美元頭寸結(jié)匯規(guī)避匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。
不過，這個(gè)過程并不平坦。
“盡管當(dāng)人民幣匯率突破6.65，境內(nèi)企業(yè)持有美元的信心變得脆弱。但不少企業(yè)依然抱有僥幸心理。”上述香港銀行外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。比如他們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫會(huì)在上周末舉行的杰克遜霍爾央行行長年會(huì)上發(fā)表鷹派加息措辭提振美元，還有一些企業(yè)認(rèn)為隨著人民幣匯率走高，外資企業(yè)購匯將利潤返還境外的需求上升，從而令人民幣匯率沖高回落。
“但是，他們的算盤都落空了。”他指出。上周末美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫一改以往頻頻釋放鷹派加息的言論，只字不提貨幣政策，令市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)很可能基于低迷通脹數(shù)據(jù)，以及9月美國債券違約風(fēng)波，開始對(duì)貨幣政策改弦更張。而近期外管局要求境內(nèi)外企業(yè)需按實(shí)際需要換匯，某種程度也放緩了換匯進(jìn)程，令這些企業(yè)預(yù)估的資本流出壓力增加現(xiàn)象沒有出現(xiàn)。
在他看來，這無形間等于推倒了企業(yè)最后的信心——如今越來越多境內(nèi)企業(yè)保留隔夜美元多頭頭寸的積極性大幅下降，即便有些企業(yè)愿意持有美元頭寸，只要次日人民幣匯率開盤大漲，他們就會(huì)迅速拋售美元平倉，無形間擴(kuò)大了人民幣匯率漲幅同時(shí)，也主導(dǎo)了近日人民幣匯率走勢(shì)。
多位外匯交易員指出，其中最明顯的跡象，就是企業(yè)結(jié)匯盤潮涌，令近日境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣匯率明顯強(qiáng)于境外離岸市場(chǎng)，甚至出現(xiàn)境內(nèi)人民幣匯率拉動(dòng)境外匯率跟進(jìn)上漲的局面。
在劉利剛看來，這無形間也造成某種循環(huán)效應(yīng)——隨著結(jié)匯潮涌令人民幣匯率持續(xù)走高，越來越多境內(nèi)企業(yè)紛紛加入止損結(jié)匯的陣營，從而推動(dòng)人民幣更大幅度上漲。
上述香港銀行外匯交易員透露，當(dāng)前仍然持有美元頭寸的境內(nèi)企業(yè)所對(duì)應(yīng)的人民幣換匯成本，大致在6.5-6.6之間，若人民幣匯率持續(xù)上漲突破6.5，可能會(huì)激發(fā)企業(yè)更大規(guī)模的結(jié)匯意愿，甚至出現(xiàn)有些企業(yè)先將手里美元頭寸結(jié)匯，等待人民幣突破6.4后，再考慮換匯兌付美元債券，從而減輕匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)售匯逆差狀況有望改善
企業(yè)結(jié)匯盤的潮涌，勢(shì)必進(jìn)一步改善當(dāng)前中國結(jié)售匯逆差狀況。
央行數(shù)據(jù)顯示，7月央行口徑外匯占款余額減少46.47億元人民幣，盡管連續(xù)第21個(gè)月下降，但降幅已經(jīng)顯著放緩，較6月份降幅減少86.5%。
在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，這表明境內(nèi)企業(yè)的結(jié)匯熱情正在升溫，令央行外匯占款持續(xù)增加。
在他看來，隨著人民幣匯率突破6.6，這種趨勢(shì)將變得更加明顯——畢竟，很多持有美元頭寸的中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，若短期內(nèi)人民幣沒有沖高回落，他們勢(shì)必將更多美元頭寸進(jìn)行結(jié)匯，從而徹底改變中國結(jié)售匯逆差的狀況。
多位國有銀行人士也透露，在人民幣匯率突破6.65后，衡量企業(yè)購匯動(dòng)機(jī)高低的售匯率（客戶從銀行買匯與客戶涉外外匯支出之比）正出現(xiàn)明顯下降；個(gè)人購匯同比也在穩(wěn)步下跌，均有助于結(jié)售匯逆差狀況持續(xù)改善。
在多位投行人士看來，企業(yè)結(jié)匯增加的另一個(gè)因素，是近期中國相關(guān)部門出臺(tái)多項(xiàng)政策，將房地產(chǎn)、酒店、體育產(chǎn)業(yè)、文娛產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資行為列入限制范疇，令不少企業(yè)感到海外投資收購獲批幾率大幅下降，相應(yīng)的購匯持匯需求也相應(yīng)減少，進(jìn)一步推動(dòng)結(jié)售匯逆差額減少。
在Marc Chandler看來，一旦中國出現(xiàn)結(jié)售匯順差，拖累人民幣匯率的最后一個(gè)不利因素也將消失。此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為，人民幣匯率反彈主要得益于美元指數(shù)下跌與引入逆周期因子政策，6月結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)擴(kuò)大依然顯示中國存在一定的資本流出壓力，如今這個(gè)數(shù)據(jù)得到改善，境外投機(jī)資本將失去沽空人民幣獲利的最大“籌碼”。